作者系天灝資本首席執(zhí)行官美團(tuán)馬上要上市了。據(jù)悉美團(tuán)在近日開始評(píng)估投資者對(duì)其逾40億美元香港IPO的需求。作為最大股東的騰訊(HK:00700),
作者系天灝資本首席執(zhí)行官
美團(tuán)馬上要上市了。據(jù)悉美團(tuán)在近日開始評(píng)估投資者對(duì)其逾40億美元香港IPO的需求。作為最大股東的騰訊(HK:00700),也成為了美團(tuán)IPO的基石投資者之一,投資額為4億美元。
對(duì)于如何為美團(tuán)估值,大家有不同的說法,我們認(rèn)為美團(tuán)的估值,最高可達(dá)到645億美元。這個(gè)估值,是基于我們多年對(duì)中國對(duì)互聯(lián)網(wǎng)估值的研究,以及對(duì)美團(tuán)商業(yè)價(jià)值和商業(yè)模式定位的認(rèn)知。
當(dāng)然,這個(gè)估值受外部條件的影響很大,包括融資環(huán)境、投資者心理變化等,只是一個(gè)模型情況下的最樂觀估算。
要談美團(tuán)的估值,就必須要了解互聯(lián)網(wǎng)是如何估值的,而在說互聯(lián)網(wǎng)估值之前,我們一定要確認(rèn)美團(tuán)是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)的公司。
在美團(tuán)的收入當(dāng)中,外賣是最大的一塊資產(chǎn), 占收入總額的62%以上。我們就講一下這部分的互聯(lián)網(wǎng)基因。
美團(tuán)的外賣以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的形式實(shí)現(xiàn)了用戶和餐廳之間的連接, 這個(gè)連接包括人(商家,用戶,快遞),物,時(shí),空; 可以說是個(gè)典型的物聯(lián)網(wǎng)的例子。
這個(gè)連接, 在美團(tuán)的后臺(tái)是云,是AI匹配,在外的表現(xiàn)是商鋪,用戶和街上跑的外賣小哥。這是一個(gè)非常龐大的外賣系統(tǒng)。
這個(gè)系統(tǒng)不光實(shí)現(xiàn)了商品的傳遞;更重要的還實(shí)現(xiàn)了信息的傳遞。
這樣看來, 美團(tuán)的模式更像是亞馬遜(NASDAQ:AMZN);而就中國市場(chǎng)而言,這種模式更接近阿里巴巴(NYSE:BABA)。雖然, 美團(tuán)的整體規(guī)模還沒有阿里巴巴大,但是美團(tuán)的使用頻率高于阿里巴巴; 而且其應(yīng)用的規(guī)模和范圍更加廣泛。
不是所有人每天都要上網(wǎng)買東西,但是所有人都要吃飯,都可能去用美團(tuán)或者其他的外賣服務(wù)。 所以我們定義它是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)的公司,它是在互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)的驅(qū)動(dòng)下,將供需連接, 把信息打通,他商品流動(dòng)起來, 從而讓我們的生活效率更高。
有了這個(gè)認(rèn)識(shí)之后,我們?cè)倏匆幌禄ヂ?lián)網(wǎng)公司應(yīng)該怎樣估值的。
互聯(lián)網(wǎng)公司的估值,經(jīng)過我們多年的研究,我們認(rèn)為有三種(見下圖)。
從互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)講,互聯(lián)網(wǎng)做三件事情或者行使三個(gè)功能,一件事情是連接人與信息,第二件事情,是連接人與人,最后一個(gè)事情是連接人與物。
在人與信息的連接上,有早年的門戶,搜索, 后來又有了微博和頭條,這些都是人與信息的連接。
人與人的連接比如QQ和微信。
人與事物的鏈接,有早有攜程,京東,阿里, 現(xiàn)有美團(tuán),滴滴等。這三件事是三種不同的商業(yè)模式,他們的估值體系也因而不一樣。
人與信息的連接,看的是流量,流量轉(zhuǎn)換最后成為廣告收入,所以流量是我們估值的一個(gè)主要的因素。
那么在人與人的連接這個(gè)功能上,是用每一個(gè)人的消費(fèi)價(jià)值來進(jìn)行估值的。
人與事物的連接,是看整體的交易規(guī)模。
所以對(duì)于美團(tuán)來說,我們覺得應(yīng)該從交易規(guī)模入手進(jìn)行估值。
美團(tuán)每天都有幾百萬人和幾百萬個(gè)商家發(fā)生關(guān)系,每天都有大量的匹配,高使用頻率,處達(dá)2000多個(gè)城市。
根據(jù)美團(tuán)的公開文件, 2017年的交易規(guī)模是人民幣1710億元(約合美元250億)。 假設(shè)2018年增長38%(這是從現(xiàn)在目前的數(shù)據(jù)推算),2019年增長27.5%,那么2018年它可以達(dá)到交易規(guī)模2360億人民幣,到2019年可以達(dá)到3000億人民幣的規(guī)模。
用交易規(guī)模估值,我們可以參考世界上其他國家已經(jīng)上市的外賣公司的估值。 有五家公司可以供我們參考:
⑴Just Eat, 英國公司,在英國、澳、新、西歐、巴西、墨西哥有業(yè)務(wù);⑵GrubHub,美國公司,在美國,英國有業(yè)務(wù);
⑶Delivery Hero,德國公司, 在德國、奧地利、北歐、韓國、除巴西和墨西哥之外的拉美國家有業(yè)務(wù),
⑷Takeaway.com, 荷蘭公司,在荷蘭、比利時(shí)、中歐、越南有業(yè)務(wù);
⑸Foodpanda, 德國公司,在諸多東歐、及印度、東南亞有業(yè)務(wù)。
用交易規(guī)模估值, 就是要找到市值相對(duì)于交易額 (P/GTV)的一個(gè)比例。 上述五家公司,他們的市值是他們2019年交易額的1.0倍 至2.1倍, 均值在1.4倍。
為此, 我們采用平均估值1.4倍,得出估值預(yù)計(jì)最高可至614億美元。
天灝資本整理
除了使用交易規(guī)模計(jì)算美團(tuán)市值,我們還可以用阿里巴巴作為一個(gè)估值的借鑒。
在交易規(guī)模的背后是用戶規(guī)模還有每用戶的收入貢獻(xiàn)能力。雖然美團(tuán)的用戶是阿里的63.5%,但是其收入貢獻(xiàn)能力是阿里的21.3%。
所以我們將阿里巴巴的每用戶估值給予一定的折價(jià),以此作為美團(tuán)的每用戶的估值 (Value/per user),我們得出估值645億美元。
以上的估值是對(duì)當(dāng)下的估值。未來隨著公司的業(yè)務(wù)的擴(kuò)張,盈利狀態(tài)的改變, 我們相信,其估值會(huì)繼續(xù)上升。 作為中國不可或缺的幾個(gè)可以每天觸達(dá)千百萬人口, 提高生活效率的平臺(tái), 我們相信其資產(chǎn)價(jià)值遠(yuǎn)不止與此。
關(guān)鍵詞: 美團(tuán)