據(jù)中國經(jīng)營網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月24日，今年上市的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有66家，其中登陸港交所的有27家，登陸美國股市的27家，包括小米、
據(jù)中國經(jīng)營網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月24日，今年上市的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有66家，其中登陸港交所的有27家，登陸美國股市的27家，包括小米、美團(tuán)、拼多多等。相比上市首日，境外股破發(fā)率近80%。
那么如今的互聯(lián)網(wǎng)公司在IPO之后到底有沒有讓投資者賺到錢?泰和資本調(diào)研結(jié)果顯示：在過去一年在港股和美股新上市的幾十家TMT公司中，從過去3輪融資里投資人盈虧的情況來看，這些企業(yè)上市到今天，80%IPO的基石投資人在虧錢;再往前看Pre-IPO輪，50%的投資人在虧損;甚至還有25%的公司市值低于再上一輪估值，這些投資人都沒賺到錢。
談及一票互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值倒掛奇景，曾主導(dǎo)參與過京東、融360上市的創(chuàng)世伙伴資本主管合伙人周煒在獵云網(wǎng)創(chuàng)投頒獎(jiǎng)盛典上接受《中國經(jīng)營報(bào)》采訪時(shí)表示，“這幾年新經(jīng)濟(jì)太瘋狂了，很多公司在一級市場拿到了不該拿到的估值，透支了在二級市場的估值，所以我覺得現(xiàn)在是恢復(fù)正常的狀態(tài)。”
蘑菇街估值跌近30%
今年，美團(tuán)、蔚來、趣頭條等眾多互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸企業(yè)掀起境外上市潮。拿小米上市那天來說，港交所有8個(gè)IPO，一度被業(yè)內(nèi)調(diào)侃“交易所的鑼都不夠敲了”。
這也造就了2018互聯(lián)網(wǎng)上市潮的繁華假象。以港交所為例，有業(yè)內(nèi)人士稱，以前香港證監(jiān)會每周只有星期四一天召開面向IPO申請的聆訊會議，由于今年IPO數(shù)量激增，港監(jiān)會還特意加開了聆訊會議。
在2018古典互聯(lián)網(wǎng)IPO浮華的背后，事實(shí)上，眾多所謂獨(dú)角獸企業(yè)出現(xiàn)上市即破發(fā)的現(xiàn)象，估值倒掛嚴(yán)重。
用開盤價(jià)對比發(fā)行價(jià)，蔚來汽車、小牛電動、蘑菇街、嗶哩嗶哩等公司開盤即破發(fā)，其中嗶哩嗶哩開盤跌幅最大，較發(fā)行價(jià)跌14.78%，蘑菇街緊隨其后，開盤跌幅達(dá)12.5%。
12月6日，蘑菇街登陸紐交所，14美元發(fā)行價(jià)，當(dāng)天以破發(fā)價(jià)12美元開盤，最低跌至11.58美元，最終在收盤時(shí)艱難保發(fā)。第二個(gè)交易日，蘑菇街盤中最低曾跌至13美元。截止2018年12月27日，蘑菇街的市值不足20億美元。
這個(gè)數(shù)字完全不敵其在2016年與美麗說合并時(shí)的估值。2016年1月11日，蘑菇街與美麗說合并時(shí)，市值為30億美元。
再往前推幾年，2014年年中獲得超2億美元C輪融資時(shí)，蘑菇街公布過它的估值為10億美元;2015年年底獲得超2億美元D輪融資時(shí)，估值是20億美元。
自與美麗說合并之時(shí)相比，蘑菇街經(jīng)營近三年再上市，市值卻不足20億美元，較估值最高點(diǎn)時(shí)跌近30%。這是為何?
2018古典互聯(lián)網(wǎng)破發(fā)潮
從財(cái)報(bào)方面分析，招股書顯示，蘑菇街連續(xù)兩年虧損，2019上半財(cái)年，蘑菇街凈虧損為1.86億元，同比2018財(cái)年上半年凈虧損2.52億元，虧損幅度收窄。2018財(cái)年凈虧損5.58億元，同比2017財(cái)年凈虧損9.39億元也收窄。這是典型的流血上市案例。
就連獨(dú)角獸騰訊音樂，即便交出一份今年前三季度凈利潤超過27億元的漂亮成績單，也依然沒能躲開上市后破發(fā)的慣例。12月12日，騰訊音樂于紐交所正式掛牌，定價(jià)13美元/股，截至24日，騰訊音樂股價(jià)為12美元/股，破發(fā)率達(dá)7.69%。
還有曾創(chuàng)下繼騰訊之后港股最大互聯(lián)網(wǎng)IPO的美圖，從2016年12月15日上市的千億市值，到如今市值僅140億港元;曾經(jīng)以刷新聞賺錢一鳴驚人的趣頭條赴美上市三個(gè)月后，市值已經(jīng)不足首發(fā)日三成，縮水了約220億元人民幣。
這幾家公司上市股價(jià)相對于發(fā)行價(jià)表現(xiàn)不一，但大多數(shù)公司股價(jià)趨勢均一路狂泄。
風(fēng)云資本合伙人侯繼勇接受《中國經(jīng)營報(bào)》采訪時(shí)表示，一二級市場倒掛是今年以來的普遍現(xiàn)像，主要是三個(gè)原因造成的，一是經(jīng)濟(jì)下行，投資者信心受挫;二是自2015年以來，最近幾年IPO遇冷，屯了很多項(xiàng)目，投資方退出壓力，于是出現(xiàn)了扎堆上市的情況，二級市場吞吐能力有限，壓力很大;三是對于BAT等巨頭公司來說，很多創(chuàng)業(yè)公司有重要的生態(tài)鏈價(jià)值，他們在上市之前，BAT領(lǐng)投，巨頭不差錢，把價(jià)值做高了。
“相比當(dāng)年亞馬遜4億美金、微軟5億美金、騰訊6億美金市值上市，今天的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值增長基本都已在一級市場完成，甚至透支，所以上市破發(fā)潮毫不奇怪。”朱嘯虎同樣認(rèn)為，部分公司上市后出現(xiàn)估值倒掛情況，主要原因是一級市場估值過高，二級市場投資人變謹(jǐn)慎。
周煒從另一個(gè)角度分析稱，過去幾年涌進(jìn)來的新投資機(jī)構(gòu)太多了，他們的聲音把正常聲音淹沒了。“他們只看過去3、4年的市場，沒有看過去10年、20年的?，F(xiàn)在非常牛的公司當(dāng)年都是半價(jià)融資，京東08年底融資，找不到其他投資人，劉強(qiáng)東頭發(fā)都白了，那輪我要投，但我們內(nèi)部沒通過。”
在周煒看來，業(yè)內(nèi)過去幾年大魚大肉吃太多了，跟過年一樣，然后過年后吃點(diǎn)正常飯菜，覺得清湯寡水沒味道。所以他認(rèn)為現(xiàn)在是恢復(fù)正常的狀態(tài)。
不過，讓周煒不理解的是，互聯(lián)網(wǎng)公司在二級市場的市值每分鐘都在變化甚至大跌，那為什么在一級市場融資時(shí)估值必須要漲。“蘋果、谷歌一天也可以跌5%-7%，但一個(gè)沒上市的公司去私募，本質(zhì)沒有區(qū)別的事情，為什么私募市場的估值就不能調(diào)整?”
周煒認(rèn)為，大家對此事都習(xí)以為常了，但從來沒有想過有沒有道理。
80%
侯繼勇表示，尤其是早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，估值是投資方、創(chuàng)業(yè)者一起坐下來談判的結(jié)果，主要看團(tuán)隊(duì)，看賽道，看賽道上的競對，而市盈率、市凈率、市銷率等一般估值模型不適用。
“在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，還有流量估算法，流量法也有很多路，早期是PV、平均在線、峰值在線;移動互聯(lián)網(wǎng)之后，是看DAU、MAU。”
中信證券研究部首席銀行分析師肖斐斐通過具體的指標(biāo)分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值，不同類型的互聯(lián)網(wǎng)公司估值邏輯也不相同。具體來看，互聯(lián)網(wǎng)融資公司(比如螞蟻花唄)估值核心邏輯是，貸款規(guī)模的增長路徑、貸款費(fèi)率--融資成本利差、資產(chǎn)質(zhì)量情況;互聯(lián)網(wǎng)支付機(jī)構(gòu)(比如支付寶支付業(yè)務(wù))估值核心邏輯是，支付交易規(guī)模、費(fèi)率水平及經(jīng)營成本、變現(xiàn)和衍生價(jià)值;而對于科技輸出類企業(yè)，在估值上適用于“P/S=毛利率”，能否有溢價(jià)取決于可替代性的產(chǎn)品體系，收益分成享受溢價(jià)的收益模式。
總之，“企業(yè)要獲得高估值，需要考量的因素有成本、利益、分紅等，所以只剩一件事：想盡辦法地降低成本，提高收益。”陳偉星說。
業(yè)內(nèi)人士判斷，在估值水平上，中國企業(yè)估值大幅超過美國的基本上在TMT這一塊，包括通信、信息技術(shù)、科技等。雖然他們的估值比海外更貴，但是部分企業(yè)的質(zhì)地比海外還差些，長期成長持續(xù)性有較大疑問，所以這類科技企業(yè)的估值可能會繼續(xù)向下。
上市項(xiàng)目的估值在跌，投資人自然難以賺到大錢，尤其是IPO基石投資人。
泰和資本調(diào)研結(jié)果顯示：在過去一年在港股和美股新上市的幾十家TMT公司中，從過去3輪融資里投資人盈虧的情況來看，以最新的價(jià)格計(jì)算，這些企業(yè)上市到今天，80%IPO的基石投資人在虧錢;再往前看Pre-IPO輪，50%的投資人在虧損;甚至還有25%的公司市值低于再上一輪估值，這些投資人都沒賺到錢。
也就是說，現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)公司，上市以后的投資回報(bào)率已經(jīng)不高了，大部分VC高收益投資已經(jīng)在上市前的融資輪次中套現(xiàn)退出了。所以，IPO本身雖然是一件很榮耀的事情，但是賺到真金白銀才是硬道理。
與1980年代、1990年代、2000年代上市的三代企業(yè)相比，如今創(chuàng)業(yè)公司上市時(shí)只剩下在交易所的鑼鼓喧天，造富的能力卻已大不如前。
悄然間，一個(gè)時(shí)代結(jié)束了。
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