導(dǎo)讀：貨幣供應(yīng)量是影響宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及資產(chǎn)價(jià)格的重要因素。在證券研究中，貨幣供應(yīng)量尤其是國內(nèi)及美國的M1、M2 等數(shù)量指標(biāo)是研究資本市場(chǎng)整
導(dǎo)讀：
貨幣供應(yīng)量是影響宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及資產(chǎn)價(jià)格的重要因素。在證券研究中，貨幣供應(yīng)量尤其是國內(nèi)及美國的M1、M2 等數(shù)量指標(biāo)是研究資本市場(chǎng)整體走勢(shì)的重要一環(huán)，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活躍情況、微觀主體盈利狀況及流動(dòng)性、通貨膨脹程度等均有賴于此。
因此，我們有理由認(rèn)為貨幣供應(yīng)情況尤其是中美兩國的貨幣供應(yīng)量有可能會(huì)對(duì)數(shù)字貨幣市場(chǎng)的走勢(shì)造成較大影響，并對(duì)此做了專項(xiàng)研究，得出了顯著負(fù)相關(guān)的研究結(jié)論。即在某種程度上，我們可以認(rèn)為中美兩國M2同比增速會(huì)對(duì)比特幣價(jià)格走勢(shì)造成顯著的反向影響，此外美元(|M2|-|M1|)準(zhǔn)貨幣同比增速在負(fù)相關(guān)走勢(shì)上更加擬合，負(fù)相關(guān)性也略微更高。
一、美國貨幣供應(yīng)量的影響
1、M1
我們首先使用美元M1來測(cè)試美國貨幣供應(yīng)量對(duì)比特幣價(jià)格的影響。M1通常反映居民和企業(yè)直接購買能力的變化，是對(duì)社會(huì)活動(dòng)資金的有效表征，一般用來衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活躍與否。在證券市場(chǎng)中，M1增速提高，尤其當(dāng)M1增速與M2增速的差值(即剪刀差)越高時(shí)，資金活躍性和流動(dòng)性提高，股市等資本市場(chǎng)將有望迎來牛市或階段性牛市。
而在對(duì)M1進(jìn)行研究時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，M1同比增速與比特幣價(jià)格走勢(shì)擬合較差，且M1增速波動(dòng)性較強(qiáng)，兩者相關(guān)系數(shù)僅為-0.43，存在較低的相關(guān)性， 另外由于數(shù)據(jù)量過少，雖然在2018年后M1增速與比特幣價(jià)格出現(xiàn)了部分的正相關(guān)關(guān)系，但仍然無法給出準(zhǔn)確判斷。值得一提的是，中美兩國的M1同比增速與比特幣價(jià)格有可能出現(xiàn)了同時(shí)在2019年1-3月份觸底的走勢(shì)，但仍需此后數(shù)月的數(shù)據(jù) 加以判斷。
在M1的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步進(jìn)行了美元M2同比增速對(duì)比特幣價(jià)格走勢(shì)影響的研究。與M1不同，M2 同比增速與比特幣價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在整體趨勢(shì)上更加顯著，相關(guān)系數(shù)達(dá)到了-0.72，負(fù)相關(guān)性較高。進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)，R Square達(dá)到了0.52，回歸擬合優(yōu)度較高， 可以認(rèn)為美元M2同比增速對(duì)比特幣價(jià)格存在負(fù)相關(guān)影響。但同時(shí)可以看到，兩者在負(fù)相關(guān)走勢(shì)上存在部分?jǐn)M合較差的情況，在部分微觀時(shí)段兩者走勢(shì)有所趨同。
美元M2同比增速對(duì)比特幣價(jià)格存在負(fù)相關(guān)影響，意味著比特幣或數(shù)字貨幣市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的一 部分也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)有著較高的敏感性。
具體而言，當(dāng)M2增速走高時(shí)，廣義貨幣供應(yīng)量增加， 定存儲(chǔ)蓄等準(zhǔn)貨幣量同步走高，市場(chǎng)活躍性降低，經(jīng)濟(jì)熱度下降，比特幣及數(shù)字貨幣市場(chǎng)有較大 概率將會(huì)遇冷;當(dāng)M2增速開始降低，尤其當(dāng)M2增速逐漸低于M1增速時(shí)，資本市場(chǎng)的底部通常會(huì)來 臨，數(shù)字貨幣市場(chǎng)也將有較大概率觸底反彈。
其原因可能在于，資金量的變動(dòng)對(duì)于數(shù)字貨幣市場(chǎng)的影響處于十分重要的地位，但經(jīng)濟(jì)火熱帶來的資金活躍性和流動(dòng)性增加并不能為數(shù)字貨幣市場(chǎng) 產(chǎn)生決定性影響，絕大部分的增量資金可能并未流入數(shù)字貨幣市場(chǎng)，因而比特幣價(jià)格對(duì)M1增速變 動(dòng)的敏感性較差;而當(dāng)經(jīng)濟(jì)遇冷，資金活躍性和流動(dòng)性下降，M2增加時(shí)，數(shù)字貨幣市場(chǎng)的存量資 金將跟隨其他市場(chǎng)資金流入M2，造成市場(chǎng)資金活躍度下降，市場(chǎng)遇冷;反之，當(dāng)M2同比增速下滑， 尤其是持續(xù)下滑時(shí)，數(shù)字貨幣市場(chǎng)的原有活躍資金量將迎來回歸和增長，市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)暖概率增大。
為進(jìn)一步探究形成這種影響機(jī)制的原因，以及獲得負(fù)相關(guān)擬合優(yōu)度更佳的結(jié)果，我們對(duì)剪刀差和(|M2|-|M1|)準(zhǔn)貨幣量分別進(jìn)行了研究。
3、貨幣供應(yīng)剪刀差（M1同比增速與M2同比增速之差）
貨幣供應(yīng)剪刀差對(duì)于股市等傳統(tǒng)資本市場(chǎng)而言存在著一定程度上的正相關(guān)關(guān)系，即剪刀差擴(kuò)大(M1增速大于M2增速)，經(jīng)濟(jì)活力和資本市場(chǎng)活力就會(huì)越高，資產(chǎn)價(jià)格上升概率增加。在數(shù)字貨幣市場(chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)剪刀差對(duì)于比特幣價(jià)格走勢(shì)的影響程度較低，相關(guān)系數(shù)僅為-0.16。
但值得注意的是，美國貨幣供應(yīng)剪刀差在2018年之后即熊市階段與比特幣價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)了某種程度上的正相關(guān)性，走勢(shì)開始趨同，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.82，回歸結(jié)果R Square達(dá)0.67，這與傳統(tǒng)證券市場(chǎng)相關(guān)結(jié)論相一致，但由于數(shù)據(jù)量過少，持續(xù)時(shí)間仍然不足，無法直接給出確定的結(jié)論?？赡艿慕忉屖牵忍貛旁谠缙陔A段仍不成熟，而在2018年初市場(chǎng)達(dá)到高點(diǎn)后涌入了大量的行業(yè)參與者與專業(yè)投資者，市場(chǎng)成熟度和規(guī)范度有所增強(qiáng)，因而相關(guān)性逐漸增加。我們將對(duì)此部分繼續(xù)保持關(guān)注。
4、|M2|-|M1|
M2與M1的絕對(duì)值差值通常稱為準(zhǔn)貨幣量，是對(duì)定期存款等流動(dòng)性相對(duì)更低的資金量的統(tǒng)計(jì)。一般而言，M2與M1的差值擴(kuò)大意味著經(jīng)濟(jì)活躍度有所下滑，而在研究中我們發(fā)現(xiàn)，M2與M1差值的同比增速與比特幣價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)-0.73，回歸結(jié)果R Square為0.53。
亦即當(dāng)M2與M1差值同比增速上升，經(jīng)濟(jì)活躍度下降，比特幣價(jià)格也將迎來下降;當(dāng)M2與M1差值同比增速下滑，經(jīng)濟(jì)活躍度回升，比特幣行情也將轉(zhuǎn)暖。此外，我們發(fā)現(xiàn)在兩者走勢(shì)中，|M2|-|M1|同比增速與比特幣價(jià)格的負(fù)相關(guān)趨勢(shì)更加顯著，相關(guān)系數(shù)也略微更高，且在分時(shí)段測(cè)試尤其是2018年后熊市環(huán)境下的測(cè)試中表現(xiàn)更優(yōu)，結(jié)合前面對(duì)M1、M2的研究，我們認(rèn)為|M2|-|M1|即準(zhǔn)貨幣量在M2對(duì)比特幣價(jià)格影響作用中可能貢獻(xiàn)了較大成分。
二、中國貨幣供應(yīng)量相關(guān)研究
與研究美國貨幣供應(yīng)量思路一致，我們對(duì)中國貨幣供應(yīng)量對(duì)比特幣價(jià)格走勢(shì)的影響也進(jìn)行了相關(guān)研究，我們發(fā)現(xiàn)：
1、比特幣價(jià)格與中國M1同比增速整體相關(guān)性較差，相關(guān)系數(shù)為-0.18，但在2018年1月之后的時(shí)段內(nèi)，兩者相關(guān)性突然增強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)為+0.88，為顯著正相關(guān);
2、比特幣價(jià)格走勢(shì)與中國M2同比增速的整體相關(guān)性為-0.70，負(fù)相關(guān)性顯著，但在2018年1月之后的熊市時(shí)段內(nèi)，兩者相關(guān)性由負(fù)轉(zhuǎn)正，相關(guān)系數(shù)為+0.53;
3、中國貨幣供應(yīng)剪刀差與比特幣價(jià)格走勢(shì)在整體上相關(guān)性極弱，相關(guān)系數(shù)僅為0.03，但在2018 年1月之后的熊市時(shí)段內(nèi)，兩者相關(guān)性突然增強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)為0.87，為顯著正相關(guān);
4、中國貨幣供應(yīng)|M2|-|M1|準(zhǔn)貨幣同比增速與比特幣價(jià)格走勢(shì)在整體上存在負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.46，在2018年1月之后的時(shí)段內(nèi)，兩者負(fù)相關(guān)性突然增強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)達(dá)-0.84，顯著負(fù)相關(guān)。
三、研究結(jié)論
1、美國M1同比增速與比特幣價(jià)格走勢(shì)存在一般程度的負(fù)相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為-0.43，但在2018年1月之后的熊市時(shí)段內(nèi)，兩者相關(guān)性突然增強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)為+0.83，為顯著正相關(guān)，與證券市場(chǎng)結(jié)論相符，在2013-2018年則相關(guān)性較差;中國M1同比增速對(duì)比特幣價(jià)格的影響與美元相似。
2、美過M2同比增速與比特幣價(jià)格走勢(shì)存在較強(qiáng)的整體相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為-0.72，但在2018年1 月之后的熊市時(shí)段內(nèi)，兩者相關(guān)性由負(fù)轉(zhuǎn)正，相關(guān)系數(shù)為+0.44，擬合優(yōu)度下降;中國M2同比增速對(duì)比特幣價(jià)格的影響與美元相似。
3、美國貨幣供應(yīng)剪刀差與比特幣價(jià)格走勢(shì)在整體上相關(guān)性極弱，相關(guān)系數(shù)僅為-0.16，但在2018 年1月之后的熊市時(shí)段內(nèi)，兩者相關(guān)性由負(fù)轉(zhuǎn)正，相關(guān)系數(shù)為+0.82，為強(qiáng)烈正相關(guān)，在2018年之前則相關(guān)性較低;中國貨幣供應(yīng)剪刀差對(duì)比特幣價(jià)格的影響與美元相似。
4、美國貨幣供應(yīng)|M2|-|M1|準(zhǔn)貨幣同比增速與比特幣價(jià)格走勢(shì)在整體上存在負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)-0.73，在2018年1月之后的熊市階段依然表現(xiàn)良好，相關(guān)系數(shù)為-0.64，總體表現(xiàn)最優(yōu);中國貨幣供應(yīng)|M2|-|M1|準(zhǔn)貨幣同比增速對(duì)比特幣價(jià)格的影響稍差，相關(guān)系數(shù)為-0.46，但在2018年1月之后的時(shí)段內(nèi)，兩者負(fù)相關(guān)性增強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)達(dá)-0.84，顯著負(fù)相關(guān)，總體表現(xiàn)良好。
總體而言，美國貨幣供應(yīng)|M2|-|M1|準(zhǔn)貨幣同比增速在對(duì)比特幣價(jià)格走勢(shì)的影響上最為穩(wěn)定和強(qiáng)烈，M1等指標(biāo)在2018年后表現(xiàn)優(yōu)異究竟是由于熊市擬合更佳還是因?yàn)閿?shù)字貨幣市場(chǎng)成熟度增加所導(dǎo)致的宏觀影響有所放大，仍然有待進(jìn)一步研究。
