9月12日，央行重啟公開市場逆回購操作，實施半個多月來首次凈投放。分析人士認為，盡管9月流動性面臨多重因素擾動，但此次操作大概率宣告中
9月12日，央行重啟公開市場逆回購操作，實施半個多月來首次凈投放。分析人士認為，盡管9月流動性面臨多重因素擾動，但此次操作大概率宣告中旬“投放季”啟動，對月內(nèi)流動性不必擔(dān)憂。9月貨幣市場更大懸念在于月末公開市場操作利率會否有變，對此，各方莫衷一是。不過，在貨幣政策不會大幅收緊方面，市場共識依舊牢固。
開開停停的奧秘
央行逆回購交易持續(xù)停擺、中期借貸便利(MLF)到期僅等量續(xù)做，加上定向正回購傳聞，8月下旬以來，市場流動性預(yù)期出現(xiàn)微妙變化。
分析人士認為，央行操作、公告訊息、市場利率的交叉驗證表明，央行維持流動性合理充裕的目標(biāo)未變?；谶@一目標(biāo)，央行對流動性進行雙向調(diào)節(jié)的做法也沒有大的變化。雖然9月流動性供求存在不少擾動因素，但流動性保持松緊有度是大概率事件。
當(dāng)前一段時期，央行對流動性調(diào)控的定調(diào)是“保持流動性合理充裕”，流動性是否偏離“合理充裕”，是央行開展公開市場操作的關(guān)鍵動因。
從8月22日到9月11日，央行連續(xù)15個工作日暫停逆回購操作，即使同期兩次開展MLF操作，算上到期央行逆回購和MLF之后，仍凈回籠1510億元。這一時期，央行貨幣政策操作的確轉(zhuǎn)向以凈回籠為主。但是，這并不能說明，央行流動性調(diào)控目標(biāo)乃至貨幣政策取向發(fā)生了變化，還須結(jié)合流動性狀況考量。
從央行交易公告?zhèn)鬟f的信息來看，8月底，央行多次提到月底財政支出增多;9月初則反復(fù)表示流動性總量處于較高水平;9月6日以后稱流動性處于合理充裕水平。這說明，從央行角度看，這段時期流動性要么是合理充裕，要么是“較高”，這個“較高”，顯然是相對“合理充裕”來說的。
從貨幣市場利率指標(biāo)上看，8月下旬到9月上旬，銀行間市場代表性的7天期回購利率DR007保持在2.6%一線，9月初一度跌破2.5%，最低至2.39%。市場基本認為，2.55%-2.75%的DR007屬于央行“合意區(qū)間”，對應(yīng)著流動性“合理充裕”的狀態(tài)。過去幾周，流動性在某些程度上偏離了合理充裕范疇。
既然流動性處于或超出合理充裕，自然就沒有繼續(xù)投放流動性的必要，必要時還應(yīng)回籠流動性，引導(dǎo)流動性回歸合理充裕。這正是過去幾周央行持續(xù)“沉默”的原因所在。
進入9月中旬，貨幣市場流動性有所收斂，央行適時重啟了逆回購操作和凈投放，進一步印證了央行維持流動性合理充裕的目標(biāo)未變。12日，央行開展了600億元7天期逆回購操作，這是8月22日以來的首次央行逆回購操作，并且全部實現(xiàn)凈投放，為8月27日以來的首次公開市場凈投放操作。
面臨四方面考驗
作為季月，9月流動性面臨較多因素影響，且主要影響9月中下旬的流動性供求形勢。因此，月內(nèi)貨幣市場流動性不可謂沒有挑戰(zhàn)。但基于上述分析，只要央行流動性調(diào)控目標(biāo)沒有變化，經(jīng)過央行適時適量調(diào)控，預(yù)計流動性不會持續(xù)、大幅偏離合理充裕。
綜合機構(gòu)的分析，9月中下旬流動性供求主要面臨四方面因素影響：
一是政府債券發(fā)行繳款。9月仍處于地方債發(fā)行高峰期，加上國債，政府債料保持集中供給，而政府債發(fā)行繳款，是資金從銀行體系流向央行的過程，會造成流動性回籠。
二是9月中旬企業(yè)繳稅。雖然9月是傳統(tǒng)的財政凈投放月份，但月中稅素影響仍在，特別是9月中旬企業(yè)繳稅高峰和政府債發(fā)行高峰可能形成“雙峰”疊加，共同推高財政庫款，放大流動性回籠效應(yīng)。
三是季月監(jiān)管考核。鑒于監(jiān)管政策加強協(xié)調(diào)，季末金融監(jiān)管考核的影響可能比2018年時有所減輕，但仍不容輕視。
四是長假前現(xiàn)金投放。今年“中秋”與“國慶”間隔較短，節(jié)前銀行現(xiàn)金投放需求增多，對銀行體系流動性也會造成一定影響。
總之，9月影響流動性供求的因素較多，且影響主要集中在中下旬。但反過來看，這段時間可能成為央行對流動性進行逆向調(diào)控的時期。
以往，根據(jù)財政收支節(jié)奏，央行素有在月中實施流動性投放，月末和月初進行流動性回籠的慣例。不少業(yè)內(nèi)人士認為，9月12日的央行逆回購操作，大概率宣告中旬“投放季”啟動，后續(xù)央行可能持續(xù)開展較大力度的公開市場操作，保持流動性繼續(xù)處于合理充裕水平，對月內(nèi)流動性不必過于擔(dān)憂。
OMO的懸念與共識
9月貨幣市場的更大看點在于公開市場操作利率。9月底，美聯(lián)儲將召開新一次議息會議。市場基本認定，美聯(lián)儲將在此次會議上加息。不確定的則是，我國公開市場操作利率會否跟隨上調(diào)。對此，研究機構(gòu)莫衷一是。
中信證券固收研究團隊認為，出于穩(wěn)定匯率的考慮，本月中美貨幣政策有望再現(xiàn)聯(lián)動，央行大概率會上調(diào)公開市場操作利率5BP。華創(chuàng)證券固收研究報告也稱，不排除屆時我國公開市場操作利率出現(xiàn)聯(lián)動上調(diào)。
中銀國際證券固收研究團隊指出，前幾次公開市場操作利率上調(diào)，發(fā)生在市場利率向上大幅偏離政策利率的情況下，但現(xiàn)階段市場利率與政策利率價差較小。此時若上調(diào)公開市場操作利率，含義明顯不同，此次不上調(diào)的概率要大一些。
國盛證券報告強調(diào)，即使央行9月上調(diào)政策利率，也未必是政策收緊的信號。中信證券固收研究團隊表示，如果央行上調(diào)公開市場操作利率，可能會相應(yīng)進行數(shù)量型放松。看來，在貨幣政策不會大幅收緊方面，市場存在較高共識。
