逆周期因子重返江湖的首個交易日，其威力迅速反映在匯率走勢上，人民幣匯率一掃近期的頹勢，急速反攻。8月27日，在岸人民幣對美元開盤暴漲
“逆周期因子”重返江湖的首個交易日，其威力迅速反映在匯率走勢上，人民幣匯率一掃近期的頹勢，急速反攻。
8月27日，在岸人民幣對美元開盤暴漲逾700點(diǎn)，日內(nèi)最高觸及6.8061，收盤報6.8171，較上周五日收價上漲逾600點(diǎn);離岸人民幣對美元一度漲破6.80心理關(guān)口，刷新7月31日以來盤中新高，截至發(fā)稿，仍維持在6.81附近。
在岸人民幣走勢圖
離岸人民幣走勢圖
同日，人民幣對美元中間價大幅調(diào)升202個基點(diǎn)，報6.8508。
揭開“逆周期因子”的神秘面紗
8月24日夜間，中國外匯交易中心發(fā)布公告稱，絕大多數(shù)中間價報價行已經(jīng)對“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計未來“逆周期因子”會對人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定和發(fā)揮積極作用。
究竟這里提到的“逆周期因子”是指什么？
“逆周期因子”是一種調(diào)節(jié)外匯市場的工具，除了能適度對沖市場情緒的順周期波動，也大幅提振了市場信心。
證券君對“逆周期因子”出現(xiàn)的軌跡，進(jìn)行了簡要梳理：
2017年5月，為修正單向市場預(yù)期以及抑制人民幣匯率走弱，“逆周期因子”首次亮相;
2018年1月，跨境資本流動和外匯市場供求趨于平衡，中間價報價行陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整為零;
2018年8月，受美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期行為，基于自身對市場情況的判斷，“逆周期因子”重啟。
那么，“逆周期因子”出現(xiàn)后，究竟會對匯率產(chǎn)生怎樣的影響?自去年首次亮相后，人民幣對美元便開啟了長達(dá)半年的升值通道。
要搞清楚“逆周期因子”的運(yùn)作原理，首先要了解“中間價”的報價機(jī)制。
對此，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，外匯市場做市商會參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化進(jìn)行報價。
引入“逆周期因子”后，人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。
分析人士表示，“逆周期因子”相當(dāng)于在各個中間價報價公式里增加了一個變量，報價行單日報價可能將更多的向人民幣升值的方向傾斜，從而調(diào)節(jié)市場順周期的波動。
而中間價對于人民幣匯率的變化至關(guān)重要。“中間價決定了人民幣匯率每天漲停和跌停的極端價位，中間價既是每個交易日人民幣匯率的‘錨’，也是一個時期人民幣匯率升貶速度的一個關(guān)鍵條件。”謝亞軒說。
此次重啟“逆周期因子”，又會給市場帶來哪些影響呢？
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，重啟“逆周期因子”有助于理順外匯市場供求關(guān)系，較好地管控外匯市場的“羊群效應(yīng)”。
謝亞軒則認(rèn)為，此舉除了有望緩解一部分貶值壓力之外，還有助于降低匯率穩(wěn)定與利率政策之間的沖突。“市場擔(dān)憂，未來如果人民幣匯率貶值壓力增大的話，短端和長端利率有進(jìn)一步上行的風(fēng)險，這一擔(dān)憂就目前而言可以適度放下。”他表示 。
央媽的法寶“藏于匣中”人民幣匯率將企穩(wěn)
為維穩(wěn)人民幣匯率，短期內(nèi)提高遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率、限制銀行同業(yè)對境外資金拆放以及重啟“逆周期因子”等逆周期調(diào)節(jié)措施被逐一采用，監(jiān)管層向市場釋放積極信號的的態(tài)度，令市場人士歡欣鼓舞。
央媽的逆周期調(diào)節(jié)匯率工具“藏于匣中”。
中信證券固定收益首席分析師明明指出，除了已經(jīng)實(shí)施的相關(guān)政策之外，央行還可通過包括主動運(yùn)用外匯儲備來投放或收回美元;遠(yuǎn)期合約做空掉期點(diǎn)，并根據(jù)匯率波動合理展期;與商業(yè)銀行進(jìn)行掉期交易，將美元釋放給商業(yè)銀行，后者在即期市場拋售等方式來管理匯率預(yù)期。
“在監(jiān)管層強(qiáng)大的支撐下，市場顯然不必再對匯率走勢過度擔(dān)憂。”平安證券宏觀固收團(tuán)隊表示，考慮到我國龐大的外匯儲備規(guī)模，央行短期將匯率維系在合意水平的潛在能力顯然是無需置疑的。
展望下一階段人民幣走勢，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，人民幣的變化除了逆周期調(diào)節(jié)的影響之外，一部分還要取決于美元指數(shù)。
申萬宏源固收研報稱，鑒于美國內(nèi)、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，預(yù)期年內(nèi)美元指數(shù)將進(jìn)一步趨于回落，美元指數(shù)走勢對人民幣匯率造成的影響將逐步弱化。
然而，與上次運(yùn)用“逆周期因子”不同的是，有市場聲音認(rèn)為，本次人民幣匯率較難像上次一樣開啟一波持續(xù)升值走勢。有券商的固收分析師表示，當(dāng)前美元指數(shù)趨勢走強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基本面相較去年已經(jīng)發(fā)生明顯的變化，綜合來看，預(yù)計人民幣匯率在當(dāng)前水平雙向波動的概率相對更高。
連平表示，鑒于我國經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)、國際收支基本平衡、財政金融狀況良好、外債水平較低、外匯儲備充足以及審慎管理加強(qiáng)，人民幣未來維持在一個合理均衡水平區(qū)間波動的可能性較大。但應(yīng)該也需清醒地認(rèn)識到，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支的變化，人民幣匯率的合理均衡水平區(qū)間也會相應(yīng)移動。
