對(duì)于貨幣政策的最新表述為什么會(huì)出現(xiàn)兩次微妙變化?

2018-07-25 09:11:07 來(lái)源：上海證券報(bào)

7月23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)

7月23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。

敏感的人注意到，有關(guān)貨幣政策的最新表述，出現(xiàn)了一些微妙的變化。這到底意味著什么?

根據(jù)公開(kāi)資料，今年以來(lái)，有關(guān)貨幣政策和流動(dòng)性的表述，曾有過(guò)一些變化：

第一次變化是流動(dòng)性的表述，從“合理穩(wěn)定”調(diào)整為“合理充裕”，時(shí)間為6月20日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。

第二次變化是“松緊適度”一詞開(kāi)始出現(xiàn)，時(shí)間為6月27日貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)。

不僅僅是表述發(fā)生變化，從實(shí)際操作角度觀察，貨幣政策在邊際上松動(dòng)，也是有跡可循的，且市場(chǎng)明顯地感受到流動(dòng)性的“滋潤(rùn)”。

最近的一次例子就在23日上午。目前既非季末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，也無(wú)流動(dòng)性階段趨緊現(xiàn)象，人民銀行卻在當(dāng)日開(kāi)展5020億元1年期中期借貸便利操作，補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，年初以來(lái)貨幣政策邊際松動(dòng)在流動(dòng)性環(huán)境的逐步紓解過(guò)程中被不斷確認(rèn)，本次人民銀行大額超預(yù)期新作中期借貸便利，再次確認(rèn)了這一事實(shí)。

事實(shí)上，不論是“穩(wěn)健”，還是“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，這些提法均非“首秀”。

翻閱過(guò)去多年的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健的貨幣政策持續(xù)于1998年至2007年以及2011年至2016年。直到2016年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，貨幣政策“穩(wěn)健中性”這一提法才出現(xiàn)。

而上一次“穩(wěn)健”與“松緊適度”同時(shí)出現(xiàn)，則是在2015年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中。彼時(shí)的表述為“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)”。

不妨回顧一下那段時(shí)間的貨幣政策操作。2015年貨幣政策操作較為頻繁，5次下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，9次引導(dǎo)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率下行;5次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，包含4次普遍降準(zhǔn)和5次定向降準(zhǔn)，累計(jì)普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率2.5個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)額外定向下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)至6.5個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)然，由于此時(shí)與彼時(shí)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境并不一樣，貨幣政策操作手段也在發(fā)生變化，雖然目前貨幣政策的表述與當(dāng)年相似，但并不意味著貨幣政策就會(huì)采取與當(dāng)年相似的操作。

本次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就要求，保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

但是，專業(yè)人士普遍認(rèn)為，可以預(yù)期的是，“穩(wěn)健”“松緊適度”“合理充裕”并非簡(jiǎn)單的字面表述變化，在其背后，貨幣政策或呈現(xiàn)出邊際上松動(dòng)的趨勢(shì)。

星石投資認(rèn)為，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕”，意味著流動(dòng)性將繼續(xù)邊際寬松。在精準(zhǔn)調(diào)控框架下中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有望緩釋，“政策底”呵護(hù)之下市場(chǎng)有望迎來(lái)“情緒底”。

招商證券宏觀分析師張一平說(shuō)，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的兩點(diǎn)提法值得關(guān)注：一是保持適度的社會(huì)融資規(guī)模，二是疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制。前者可能意味著社融余額增速持續(xù)回落的過(guò)程將出現(xiàn)階段性變化，后者意味著下半年貨幣政策的主要矛盾焦點(diǎn)不在于還有幾次定向降準(zhǔn)，而在于如何提高政策傳導(dǎo)機(jī)制。