一是完善創(chuàng)業(yè)板定位。創(chuàng)業(yè)板自2009年10月開板以來(lái)，堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的板塊定位，運(yùn)行總體平穩(wěn)，市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)占比超九成，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司占比超七成。過(guò)去

日前凱普生物發(fā)布公告稱，該公司向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批復(fù)同意。這標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制首批創(chuàng)業(yè)板公司再融資申請(qǐng)注冊(cè)生效。創(chuàng)業(yè)板是存量板塊注冊(cè)制改革的第一步，對(duì)于后續(xù)主板和中小板的注冊(cè)制改革形成引領(lǐng)效應(yīng)，為下一步全市場(chǎng)注冊(cè)制改革探索路徑、積累經(jīng)驗(yàn)，具有先行示范意義。

存量增量改革并行

創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制首次將增量與存量市場(chǎng)改革同步推進(jìn)，是全市場(chǎng)實(shí)施注冊(cè)制改革的承前啟后關(guān)鍵步驟。本次改革既要進(jìn)一步釋放市場(chǎng)活力，提升服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的能力，更要維護(hù)存量市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，為下一步全市場(chǎng)注冊(cè)制改革探索路徑。

一是完善創(chuàng)業(yè)板定位。創(chuàng)業(yè)板自2009年10月開板以來(lái)，堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的板塊定位，運(yùn)行總體平穩(wěn)，市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)占比超九成，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司占比超七成。過(guò)去10年，創(chuàng)業(yè)板始終積極落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，已成為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的聚集地。

本次改革進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板定位。創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，堅(jiān)守服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)總體定位。從服務(wù)范圍看，創(chuàng)業(yè)板既支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)的深度融合。

二是統(tǒng)籌推進(jìn)試點(diǎn)注冊(cè)制與基礎(chǔ)制度建設(shè)。本次改革堅(jiān)持以信息披露為核心，在首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組同步實(shí)施注冊(cè)制，并以此為主線，統(tǒng)籌改革完善上市、信息披露、投資者適當(dāng)性管理、交易、退市等各項(xiàng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，這些改革舉措標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革正從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，增量與存量改革并重，將進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板的定位。

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

近年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板上市公司積極借助資本市場(chǎng)平臺(tái)，通過(guò)并購(gòu)重組、再融資、股權(quán)激勵(lì)資本工具，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)、資本及人才優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)。其中，并購(gòu)重組是上市公司進(jìn)行外延式擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要途徑，再融資是上市公司充實(shí)資本實(shí)力，疏通資金瓶頸的重要手段，股權(quán)激勵(lì)是上市公司重要的利益共享機(jī)制，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新人才與公司的深度綁定，這三大資本工具對(duì)于促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

加速產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)，優(yōu)化并購(gòu)重組制度安排。創(chuàng)業(yè)板始終支持上市公司借助并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)，為國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效提供重要助力，有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本次改革對(duì)創(chuàng)業(yè)板重組制度進(jìn)行修訂完善，進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組活力，加速產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)。

完善市場(chǎng)化機(jī)制，再融資制度再次升級(jí)。今年2月，證監(jiān)會(huì)修訂了創(chuàng)業(yè)板再融資辦法，精簡(jiǎn)發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面，有效激發(fā)了市場(chǎng)融資功能。本次改革在推進(jìn)再融資注冊(cè)制的同時(shí)，進(jìn)一步完善了發(fā)行條件、發(fā)行定價(jià)機(jī)制等制度安排，可以更好適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要。

激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情，補(bǔ)齊股權(quán)激勵(lì)制度短板。股權(quán)激勵(lì)是上市公司重要的利益共享機(jī)制，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板公司平均營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為23%、32%，優(yōu)于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司。本次股權(quán)激勵(lì)制度改革進(jìn)一步增強(qiáng)制度的靈活性，激發(fā)上市公司內(nèi)在增長(zhǎng)潛力，解決激勵(lì)比例、激勵(lì)對(duì)象、授予價(jià)格及實(shí)施程序等限制較多的問(wèn)題。

完善發(fā)行定價(jià)機(jī)制

詢價(jià)定價(jià)是首次公開發(fā)行證券的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，定價(jià)是否合理不僅關(guān)系到發(fā)行人、投資者和承銷商的切身利益，也直接影響到證券市場(chǎng)資源配置效率。

縱觀全球各主要證券市場(chǎng)，一些成熟市場(chǎng)主要采取以累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制為主、固定價(jià)格機(jī)制為輔的混合定價(jià)模式，不同市場(chǎng)根據(jù)自身特點(diǎn)在戰(zhàn)略配售、超額配售選擇權(quán)等配套措施上各具特色，但總體遵循“市場(chǎng)化定價(jià)”的基本原則，通過(guò)買賣雙方的充分博弈實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

創(chuàng)業(yè)板改革總結(jié)了2005年以來(lái)我國(guó)新股發(fā)行制度歷次改革經(jīng)驗(yàn)以及境外成熟市場(chǎng)做法，充分借鑒科創(chuàng)板先行先試經(jīng)驗(yàn)，建立了以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，并結(jié)合存量改革特點(diǎn)，構(gòu)建了差異化的新股發(fā)行定價(jià)體系。與科創(chuàng)板增量改革相比，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行制度主要有以下幾點(diǎn)區(qū)別：一是保留直接定價(jià)方式，降低中小企業(yè)發(fā)行成本;二是適當(dāng)提高網(wǎng)下向網(wǎng)上的回?fù)鼙壤?，保障網(wǎng)上投資者的獲配數(shù)量;三是提高向公募、社保、養(yǎng)老金、企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金的優(yōu)先配售比例，重視中長(zhǎng)線資金的報(bào)價(jià)參考;四是縮小保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)制跟投范圍。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革統(tǒng)籌考慮了增量與存量改革，與科創(chuàng)板純?cè)隽扛母镄纬筛饔袀?cè)重的差異化格局，在市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制的改革基礎(chǔ)上進(jìn)一步突出板塊特色，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，為存量板塊全面推行注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)。

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