斗魚交出了去年7月上市以來最好的一份財報。根據(jù)5月26日公布的2020一季度財報，斗魚一季度總營收為人民幣22 780億元，同比增長53 0%；凈利

斗魚交出了去年7月上市以來最好的一份財報。

根據(jù)5月26日公布的2020一季度財報，斗魚一季度總營收為人民幣22.780億元，同比增長53.0%；凈利潤為人民幣2.545億元，同比增長12.98倍。

這份財報究竟好到什么程度呢？

斗魚上市的前一個完整自然年，2018年全年的虧損高達(dá)8.76億元，這也使得斗魚上市一度被稱為“流血上市”；2019年，斗魚雖然各項數(shù)據(jù)有所改善，全年凈利潤也不過3330萬。

2020第一個季度，凈利潤就達(dá)到了2019年全年凈利潤的近八倍。而從季度利潤上看，這也是斗魚有史以來最好的季度利潤水平。

可以明顯看出，斗魚的利潤水平改善，始于2019年四季度，凈利潤率躥升至7.6%后，本季度繼續(xù)躥升至11.17%。

那么，斗魚為什么突然開始賺錢了呢？

一

在此之前，斗魚的財務(wù)水平主要有兩大嚴(yán)重問題：

移動端轉(zhuǎn)型遲緩，帶來ARPPU值（單用戶營收）太低的問題，以至于整體貨幣化水平不高。

這使得斗魚此前雖然坐擁直播行業(yè)中國最大的用戶群，卻在營收上長期落后第二名的虎牙。

如圖為2019年Q1前，虎牙和斗魚的MAU（平均月活躍用戶）和移動MAU對比?？梢钥闯?，從2017Q1開始，斗魚MAU一直高于虎牙，但移動端用戶卻總是低于虎牙。

如圖為2019年Q1前，虎牙和斗魚的付費率。移動端用戶占比低，一定程度上帶來付費率的低下，斗魚付費率長期低于虎牙。

分成太高，頭部主播拿走了大量利潤，以至于疊加費用開支后，很容易虧損。

但從一季度的成績單看，斗魚似乎忽然就把這兩個問題解決了。

二

貨幣化水平上，斗魚一季度明顯有所提升。

但這個提升，主要是重點提升了付費用戶的付費水平；而從用戶規(guī)模上看，一季度斗魚甚至出現(xiàn)了史上的首次下滑，這進(jìn)一步縮小了其對虎牙在總用戶規(guī)模上的領(lǐng)先優(yōu)勢。

用戶規(guī)模下降的另一面，是移動端MAU的提升，但增幅也不大，大概只有200萬的規(guī)模。

尤其是對比虎牙的MAU和移動MAU水平后，可以看出，從用戶基本盤上看，斗魚的走勢并不如財務(wù)水平那么優(yōu)秀，反而出現(xiàn)了一定程度上的縮水。

考慮到一季度受疫情影響，宅經(jīng)濟(jì)對整個大視頻行業(yè)帶來裨益，斗魚200萬的移動端環(huán)比增幅，對比虎牙的1310萬，實在很難說是一個好看的數(shù)字。

這拉大了兩家公司在移動端的用戶規(guī)模差距。

而進(jìn)一步對比兩家公司的付費用戶規(guī)模后，同樣發(fā)現(xiàn)，虎牙一季度的新增付費用戶數(shù)量繼續(xù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于斗魚。

一季度斗魚付費用戶環(huán)比凈增30萬，虎牙凈增達(dá)到了100萬，虎牙是斗魚的三倍有余。

但最終，斗魚的凈利潤卻以2.545億，力壓虎牙的1.712億。究其因，在于最為核心的付費用戶層面，斗魚“意外”出現(xiàn)了截然相反的趨勢。

從單用戶付費金額情況上看，相比虎牙明顯的環(huán)比負(fù)增長，斗魚依然出現(xiàn)了明顯的增幅。

從這兩個完全不同的走勢可以得出一個結(jié)論：

一季度斗魚雖然在總用戶規(guī)模上有所縮水，且在“拉新”和移動轉(zhuǎn)化上成績平平，但對于老用戶的付費挖掘上有所進(jìn)步。這或許和斗魚在粉絲團(tuán)、競猜這類運營上有所突破有關(guān)。

此外，斗魚提到，一季度通過與人才中介的緊密合作，提高中檔主播的貨幣化效率。這也意味著，斗魚的運營策略也開始向腰部傾斜，但這部分主播的變現(xiàn)效率如何，多少也將依賴斗魚提供的玩法能否激發(fā)用戶付費。

值得一提的是，二季度開始，疫情所帶來的宅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)有所下滑，這時候斗魚的新玩法諸如直播電商能否有所成效，將直接影響斗魚的變現(xiàn)能力。

三

因為對頭部主播的依賴有所下滑，腰部主播變現(xiàn)權(quán)重上升，斗魚出現(xiàn)了直播營收結(jié)構(gòu)的變化。這帶來了斗魚在成本層面的利好。

一位游戲主播曾在接受騰訊《潛望》采訪時表示，不少腰部開始到頭部的主播都會與平臺簽訂分成合同。常常所說的三七分合同，就意味著主播要拿走70%以上的分成，反倒是需要承擔(dān)帶寬開支等運營開支的平臺卻只能拿到剩下不到30%。

而越是頭部的主播，議價權(quán)越高，加上簽約費用，頭部主播在給平臺帶來人氣的同時，也給平臺帶來了頗為嚴(yán)峻的成本壓力。

但從一季度的情況看，斗魚的入共享費用和內(nèi)容成本增加了47.5%，低于總營收53%的增速。頭部以下主播對營收貢獻(xiàn)的占比提升，降低了分成的開支。

而帶寬層面，斗魚也出現(xiàn)了同比下降，斗魚將其解釋為由于公司的帶寬利用效率的提高，在高峰使用時間主動管理用戶流量，以及內(nèi)部技術(shù)升級。

此外，在費用層面，斗魚的同比增速并沒有跟隨營收53%和成本39.4%的增長，僅僅只增加了6.6%。

這一增長相當(dāng)反常。騰訊新聞《潛望》發(fā)現(xiàn)，總部坐落于武漢的斗魚屢次在費用的各個項目中提到了兩個關(guān)鍵點：

疫情期間，在家辦公的安全保障、辦公、旅行和福利費用的降低；

疫情期間，免除政府規(guī)定的社會保障繳費。

顯然，這同樣也是疫情為斗魚財報帶來的利好。

多項必然和偶然因素的疊加，最終帶來了疫情之下，一季度斗魚超預(yù)期的營收和利潤發(fā)揮。

然而，二季度能否維持這一態(tài)勢，不確定性就大多了。

這從斗魚給出的業(yè)績展望可見一斑。根據(jù)財報，斗魚預(yù)計第二季度凈營收將在人民幣23.60億元至人民幣24.10億元之間，同比增長26.0%至28.7%。

增速從一季度的53%，迅速跌至20%-30%的區(qū)間。如果對比近一年多來斗魚的營收同比增速，可以明顯發(fā)現(xiàn)，斗魚要面臨的壓力并不小。

加上存在總用戶群規(guī)模縮水、付費率沒有出現(xiàn)質(zhì)的提升的潛在問題，尤其在直播電商賽道尚未卡位、云游戲距離變現(xiàn)尚遙遠(yuǎn)的現(xiàn)在，對于致力于提升貨幣化能力的斗魚，仍然挑戰(zhàn)巨大。

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