新年伊始，雷軍就遭遇了當(dāng)頭一棒。1月9日，小米集團(tuán)股價(jià)刷新歷史新低，其背景正是首批舊股東禁售股份開閘。隨后的兩周內(nèi)，市場(chǎng)接連出現(xiàn)兩單

新年伊始，雷軍就遭遇了當(dāng)頭一棒。1月9日，小米集團(tuán)股價(jià)刷新歷史新低，其背景正是首批舊股東禁售股份開閘。隨后的兩周內(nèi)，市場(chǎng)接連出現(xiàn)兩單大宗小米股票減持交易。

為了挽回頹勢(shì)，公司接連兩日合計(jì)斥資1.6億港元回購(gòu)股份，但這仍擋不住市場(chǎng)對(duì)其回購(gòu)持續(xù)性的質(zhì)疑。三季報(bào)顯示，公司存貨、應(yīng)收賬款等居高不下，扣非后歸母凈利潤(rùn)僅-47.24億元。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相對(duì)于2460億港元市值，1.6億港元回購(gòu)效果有限。小米手機(jī)增速放緩，將拖累小米智能生態(tài)圈的發(fā)展，公司前景并不樂(lè)觀，仍有上千億港元的解禁股有強(qiáng)烈套現(xiàn)需求。

解禁即出手

為了平穩(wěn)度過(guò)“解禁洪峰”，小米集團(tuán)可謂煞費(fèi)苦心。1月9日，小米集團(tuán)公布首批近60億股限售股解禁的同時(shí)，雷軍等控股股東承諾繼續(xù)鎖定股票一年。

但這一承諾并未能穩(wěn)住股價(jià)，當(dāng)日小米集團(tuán)一度大跌至10.34港元，不但刷新了前期歷史低點(diǎn)，而且較其上市最高價(jià)的22.20港元，大跌超53%，市值更是較高點(diǎn)蒸發(fā)2800多億港元，股價(jià)大跌背后正是市場(chǎng)對(duì)原始股東套現(xiàn)的恐慌。

這種猜疑很快被兌現(xiàn)。根據(jù)香港聯(lián)交所信息，1月9日，俄羅斯富豪旗下Apoletto系列基金通過(guò)所謂“轉(zhuǎn)倉(cāng)”方式將小米的持倉(cāng)由9.25%大降至4.99%;16日，某神秘大股東通過(guò)場(chǎng)外配售的方式，以每股9.45港元的價(jià)格出售了2.31億股小米集團(tuán)B類股票，幫忙配售老股的投行是摩根士丹利。1月10日，盤前競(jìng)價(jià)時(shí)段還出現(xiàn)過(guò)兩筆總量達(dá)1.2億股的大額成交，耗資11.7億港元，成交價(jià)僅8.8港元，較前一交易日收盤價(jià)低15%。

面對(duì)可能將繼續(xù)下挫的股價(jià)，小米集團(tuán)祭出回購(gòu)。1月17日，小米集團(tuán)斥資近6000萬(wàn)港元開啟首次回購(gòu);1月21日公司宣布已經(jīng)完成第二次回購(gòu)，耗資1億港元。

“相對(duì)公司的流通市值，1.6億港元的回購(gòu)產(chǎn)生的作用不大。”有基金人士如此評(píng)價(jià)道，“盡管小米股價(jià)已近腰斬，但對(duì)早期股東而言，仍有數(shù)倍甚至數(shù)十倍的收益，加上手機(jī)市場(chǎng)前景不樂(lè)觀，目前依然有上千億港元的解禁股有強(qiáng)烈套現(xiàn)需求。”

回購(gòu)可持續(xù)性存疑

機(jī)構(gòu)研報(bào)也佐證了上述觀點(diǎn)，美銀美林此前將小米目標(biāo)價(jià)從11港元下調(diào)至9港元，該行稱，受中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、手機(jī)需求疲弱等因素影響，小米手機(jī)出貨量增長(zhǎng)可能比預(yù)期更慢。

美銀美林所言非虛，小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)正面臨著前所未有的壓力。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，小米2018年第三季度智能手機(jī)出貨量同比降幅達(dá)10.9%，市場(chǎng)份額也有所降低。小米國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華為、vivo同期出貨量分別增長(zhǎng)了13.4%和18.5%。

不僅美銀美林，其他投行也普遍下調(diào)了小米目標(biāo)價(jià)，如摩根大通將小米的投資評(píng)級(jí)由原來(lái)的“增持”降至“中性”，目標(biāo)價(jià)也從原來(lái)的18港元調(diào)低至10.5港元，降幅高達(dá)41.67%;瑞信維持“中性評(píng)級(jí)”，光大證券給予小米股票“減持”評(píng)級(jí)，而德銀、麥格理和大華等機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)小米目標(biāo)價(jià)。

不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)情況似乎比投行預(yù)期中的表現(xiàn)更差。截至1月21日收盤，小米集團(tuán)上漲1.38%，報(bào)收10.32港元/股，總市值2460億港元。兩次回購(gòu)護(hù)盤后，小米集團(tuán)仍低于券商此前給出的目標(biāo)價(jià)。

對(duì)于投資者而言，所要忌憚的不僅僅是小米手機(jī)銷量下滑，還有公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。公司三季報(bào)顯示，其存貨從2017年底的163.43億元增加到2018年9月底的265.38億元，9個(gè)月增加超過(guò)百億元。在此期間，應(yīng)付款項(xiàng)由340億元增加到526.48億元，應(yīng)收賬款從547億元增加到849.6億元。

公司業(yè)績(jī)情況也差強(qiáng)人意，2018年前三季度，小米集團(tuán)雖錄得凈利29億元，但扣非后歸母凈利潤(rùn)降至-47.24億元，同比降低219.56%，ROE(凈資產(chǎn)收益率)僅-33.79%。

對(duì)于回購(gòu)的作用和可持續(xù)性，市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)為，短期內(nèi)有效，未來(lái)情況如何取決于業(yè)績(jī)。根據(jù)小米集團(tuán)此前發(fā)布的戰(zhàn)略，公司將以高性價(jià)比的智能手機(jī)為“抓手”，帶動(dòng)包括互聯(lián)網(wǎng)電視、空氣凈化器、智能音箱等產(chǎn)品在內(nèi)的小米生態(tài)鏈快速擴(kuò)張。目前小米集團(tuán)正在發(fā)力大家電，1月4日小米入股TCL集團(tuán)即是棋子之一。

但問(wèn)題在于，如果手機(jī)增速放緩，勢(shì)必嚴(yán)重拖累小米智能生態(tài)圈及其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。摩根大通曾指出，在難以提升市占率的情況下，小米2019年在中國(guó)的智能手機(jī)銷量將按年下滑12%，隨著月活躍用戶增長(zhǎng)受限，小米在中國(guó)的廣告及游戲等核心業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)將放緩，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)今年將放緩至25%至30%。

在此背景下，公司是否依然有信心“讓投資者賺一倍”?公司注重“性價(jià)比”定位不再受市場(chǎng)熱捧后，下一步的發(fā)力點(diǎn)是什么?1.6億港元的回購(gòu)效果有限，但存貨、應(yīng)收等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)居高不下，公司如何保證現(xiàn)金正常周轉(zhuǎn)以支撐此后的回購(gòu)?1月18日，投資者網(wǎng)致電并向小米集團(tuán)聯(lián)席公司秘書林冠男、蘇嘉敏發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，對(duì)方仍未給出任何回復(fù)。

關(guān)鍵詞： 財(cái)務(wù)指標(biāo)不佳 小米股價(jià)