政策持續(xù)利好，無害化處理需求釋放政策持續(xù)利好，無害化處理需求釋放固廢處理分為生活垃圾和工業(yè)垃圾兩大類。生活垃圾排放量逐年增長，16年城市生活垃圾無害化處理率為96 2%
固廢處理分為生活垃圾和工業(yè)垃圾兩大類。生活垃圾排放量逐年增長，16年城市生活垃圾無害化處理率為96.2%，縣城為85.22%，與規(guī)劃目標相比仍有一定提升空間，尤其是縣城、農(nóng)村地區(qū)的市場空間更大。工業(yè)固廢隨著防治工作的落實，產(chǎn)量下滑，但仍高于生活垃圾，其中的危廢處理需求不減反增，在工業(yè)固廢中的占比逐年提高，危廢處理的整體產(chǎn)能利用率偏高，但產(chǎn)能匹配度低，部分省份缺口較大。
從處置技術上看，在多項政策利好推動下，生活垃圾和工業(yè)固廢中的焚燒處置占比都在上升，焚燒處置的需求更大。
行業(yè)盈利能力分析：激烈競爭下利潤受擠，規(guī)模優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)
固廢處理細分行業(yè)較多，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，業(yè)務板塊可分為工程建造、業(yè)務運營、設備制造三大塊。工程建造的資金投入大，建設周期長，工程施工方建設期間的資金墊付壓力大，競爭激烈，利潤水平被逐步壓低。
業(yè)務運營方面，生活垃圾處理運營已相對成熟，龍頭企業(yè)的市場份額不斷擴大。企業(yè)通過垃圾焚燒發(fā)電創(chuàng)造的收入來源于兩部分，其一是垃圾處置費，其二是發(fā)電費。從價來看，垃圾處置費和上網(wǎng)電價的政策性調(diào)控因素大，企業(yè)的議價空間小。項目盈利主要受垃圾處置量、發(fā)電量影響。從量來看，垃圾處置量和發(fā)電量均受垃圾清運量的影響。一般而言所在城市的經(jīng)濟發(fā)展水平越高，垃圾產(chǎn)量越高，同時由于行業(yè)的重資產(chǎn)運營屬性，具有一定的規(guī)模效應，垃圾處置量和發(fā)電量越大，越有利于成本攤薄。
工業(yè)危廢主要產(chǎn)生于化工、輕工等行業(yè)，處理量也與當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展水平密切相關。異地處置較少，第二產(chǎn)業(yè)發(fā)達的地區(qū)固廢處置需求較高。就處置費用看，與生活垃圾處理相比，工業(yè)固廢的經(jīng)營資質(zhì)、技術處理要求高，對接企業(yè)，單位處置費用較高。但當前企業(yè)的處理產(chǎn)能普遍偏小，競爭激烈，行業(yè)供需不匹配，部分地區(qū)競爭激烈導致利潤空間壓縮。
設備制造業(yè)務在整個行業(yè)中處于相對上游地位，業(yè)務開展的核心競爭力是技術，技術先進的企業(yè)該業(yè)務毛利水平更高。
行業(yè)財務狀況分析：償債能力下滑，現(xiàn)金流趨弱
樣本企業(yè)的杠桿在持續(xù)增加，有息負債占比偏高，2018Q1達到70.92%。不過當前杠桿率絕對水平并不高，18Q1為56.49%，負債水平整體可控。行業(yè)債務杠桿雖未上升，但受融資環(huán)境困難影響，三費收入比上升明顯。從償債能力看，長短期償債能力都出現(xiàn)弱化。EBITDA/總有息債務的比重下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流對債務覆蓋的能力減弱。同時流動比率和速動比率下降，短期償債能力也不如前期。
現(xiàn)金流方面，企業(yè)營收增長速度較快，但是行業(yè)的收現(xiàn)能力一般，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增速已經(jīng)降至為負。我們認為其中可能的原因一系上游賦予的信用政策收緊;二系行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營方向從建設向投資運營方轉(zhuǎn)變，資本開支加大;三系部分企業(yè)因關聯(lián)方交易，被占用大量資金。相對來看，行業(yè)內(nèi)工業(yè)固廢，尤其是危廢處理企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然有一定韌性。
投資活動方面，樣本企業(yè)BT、BOT項目較多，資金壓力大。而且行業(yè)集中度分散，企業(yè)擴張產(chǎn)業(yè)鏈，并購增多，投資現(xiàn)金流持續(xù)為負。
外部籌資方面，18Q1籌資能力下降。目前主要的融資方式為銀行信貸，融資壓力整體可控。但是我們也應注意到以非標為主的其他融資規(guī)模偏大，行業(yè)內(nèi)非標融資規(guī)模大的企業(yè)后期有一定融資壓力。
風險提示事件：行業(yè)樣本企業(yè)選擇偏差，行業(yè)政策超預期變化
