穩(wěn)定幣不可靠?以比特幣、以太幣為代表的數字貨幣引起越來越多人的興趣。有的人看到了投機炒作的機會，有的人深信其會成為未來貨幣，還有一
“穩(wěn)定幣”不可靠?
以比特幣、以太幣為代表的數字貨幣引起越來越多人的興趣。有的人看到了投機炒作的機會，有的人深信其會成為未來貨幣，還有一些人對其背后的區(qū)塊鏈技術充滿期待。雖然數字貨幣目前市場規(guī)模不大(2018年1月曾經達到最高市值時也僅與蘋果公司的市值相當)，但其高風險特征已經引起各監(jiān)管當局乃至二十國集團(G20)的關注。數字貨幣的出現，也提出了一系列值得思考的新問題：數字貨幣究竟能否成為真正的貨幣?數字貨幣的未來究竟如何?本文從貨幣的視角，重新審視數字貨幣的本質，并提出其未來幾個可能的發(fā)展方向。
貨幣的本質新解：貨幣三要素
傳統(tǒng)上，貨幣被認為主要行使三種職能：價值尺度、交換媒介、價值儲藏。如今，人們越來越傾向于認為，貨幣的核心是信任(trust)，是不信任的各方對中間方(貨幣發(fā)行方)的信任，并形成了有關貨幣的共識。貨幣本質上是由人類構建的一種社會機制(social institution)，為信任缺失問題提供了一種解決方案。這套社會機制至少包含三大要素：記賬貨幣、可流通信用、代符與簿記系統(tǒng)。
記賬貨幣(money of account)
在人類歷史長河中，信用/債務的出現遠早于鑄幣的出現。最早的農業(yè)帝國時代(公元前3500—公元前800年)就已經出現用于記錄信用/債務關系的虛擬信用貨幣;而最早的鑄幣出現在軸心時代(Axial Age，公元前800—公元600年)。建立和解除廣泛的信用/債務關系，需要有公認的價值衡量標準。記賬貨幣從早期的具體物品(如銀、大麥)發(fā)展到今天抽象的貨幣單位(如“元”“美元”“英鎊”)是衡量債務、信用或任何其他經濟價值的基本單位，履行著貨幣作為價值尺度的職能。記賬貨幣僅僅用于記賬，與任何實物沒有關系。早在公元前2000年的古巴比倫，以記賬貨幣標注的信用網絡(credit networks)就已經使用。無論從歷史還是現實的角度，記賬貨幣起源于中心化的權威機構(國家或神廟)，而不是傳統(tǒng)貨幣經濟理論認為通過市場中分散個體討價還價得出。
記賬貨幣與長度、重量單位一樣，都是抽象的度量單位，不同點在于，重量與長度單位一經定義即可保持不變，而記賬貨幣的價值卻是變化的：隨著一國生產、稅收、分配等經濟制度和形勢的變化可能會變得更高(升值)，也可能變得更低(貶值)，因此，一個好的記賬貨幣，需要通過一整套機制來確保其價值的穩(wěn)定。
可流通信用(transferable credit)
無論具體物理形態(tài)或載體是什么(貝殼、黃金、紙張……)，貨幣本質上體現了發(fā)行者和持有者之間的債務—信用關系。貨幣具有兩面性，它是發(fā)行者的一種債務(debt)或責任(obligation)，也是持有者的一種信用(credit)或索償權(claim)。換句話說，貨幣是發(fā)行者(債務人)簽發(fā)的借據(IOU)，同時又是持有者(債權人)可以用于支付(購買物品、服務或沖抵債務)的信用。因此，貨幣的創(chuàng)造影響資產和負債兩邊，可以通過資產和負債操作來記錄這種社會關系。
貨幣是信用，但信用并不都是貨幣。貨幣國定論認為，強制征稅并決定以何種方式納稅的主權權力，決定了國家發(fā)行的借據是最可接受的債務形式，因而只有國家借據才能成為被廣泛接受和流通的貨幣(如紙幣)。商業(yè)銀行發(fā)行的借據如銀行存款，本質上是一種銀行信用，但通過一系列制度安排(如法律規(guī)定銀行存款與法定貨幣等值兌換、存款保險制度、法定準備金、央行作為最后貸款人)而達到與法定貨幣幾乎等同的接受和流通程度，因而被劃定在貨幣范疇。在一些特殊時期，也會出現一些局部流通的債務充當“臨時貨幣”。例如，1990年，阿根廷經歷了超級通脹。當人們放棄紙質貨幣時，他們轉而使用各自簽發(fā)的借據，這些借據拿到當地天主教牧師那里尋求背書。這些借據之所以被信任而可以在一定范圍內流通，是因為違背牧師背書會面臨非常嚴重的結果，無論是今生還是來世。
總之，貨幣是發(fā)行者的某種債務和責任，是可流通的信用或求償權。某一貨幣的可接受程度或流通范圍，取決于人們對該貨幣形成的信任共識程度。
代符與簿記系統(tǒng)(token & bookkeeping system)
記賬貨幣提供了一種抽象的價值衡量單位。貨幣要流通使用，用于日常支付清算，必須用代符(token)來加以表征，用簿記系統(tǒng)來記錄和清償社會活動中的各種信用—債務關系或更一般地說記錄價值與價值的轉移。
從公元前2500年巴比倫人的符陶(clay tables)，到后來的符木(tally stick)、金屬鑄幣，直到現代的紙幣、銀行存款，都可看成是一種代符。古代通過人的大腦、部落集體記憶以及代符共同構建起貨幣的簿記系統(tǒng)，今天則是通過中央銀行和商業(yè)銀行的賬務系統(tǒng)、紙幣和硬幣共同形成貨幣簿記系統(tǒng)。
1996年，美國明尼阿波利斯聯邦儲備銀行Kocherlakota提出“貨幣即記憶”(Money is Memory)，認為貨幣的交換職能可以通過記錄參與者的歷史活動來實現。英國央行認為，原則上，只要大家互相信任，即使沒有貨幣，經濟體中的每個人通過簽發(fā)自己的借據也可以購買自己想要的東西，通過借貸簿記系統(tǒng)可以完成交易和清算?，F實中，由于彼此存在不信任，這種系統(tǒng)只能在小范圍使用，中世紀歐洲商人就曾發(fā)行借據并定期清算。全國范圍內，必須有貨幣——一種更大范圍內的信任工具、記賬和清算體系。
作為貨幣的代符及其簿記系統(tǒng)，必須滿足一個關鍵特性，就是防偽和防篡改。古代將符木劈成兩半，債權、債務人各執(zhí)一半以便核對;現代紙幣有復雜的防偽技術;而銀行存款則通過嚴格、合規(guī)的中心化商業(yè)銀行賬務系統(tǒng)和高度安全的央行支付清算系統(tǒng)，共同確保現代貨幣的代符及其簿記系統(tǒng)不被偽造和篡改。
總之，從歷史和現實的角度分析貨幣的本質，可以得出這樣的結論：貨幣必須具備“記賬貨幣、可流通信用、代符與簿記系統(tǒng)”三大要素。那么，數字貨幣是否具備貨幣三要素呢?
認識數字貨幣的本質：代符+簿記系統(tǒng)
數字貨幣本質上是一套“代符+簿記系統(tǒng)”，其中簿記系統(tǒng)就是區(qū)塊鏈(或稱分布式賬本)，運行在區(qū)塊鏈上的代符就是數字貨幣。代符僅僅是區(qū)塊鏈簿記系統(tǒng)中的一串數碼，其本身沒有任何內在價值，只有賦予其一定價值，才能與現實世界中的價值體系相聯系。
根據賦值方式的不同，代符可以劃分為兩類：一是區(qū)塊鏈原生代符(native token)或稱內置代幣(built-in token)，是指附著于區(qū)塊鏈系統(tǒng)并在該系統(tǒng)內產生和使用的代符;二是在區(qū)塊鏈上發(fā)行并用以代表某種外部資產的資產支持代符( asset-backed token)。目前市場上的數字貨幣，基本上都是內生代符。原生代符的基本價值來源于人們對代符及其區(qū)塊鏈系統(tǒng)的創(chuàng)新性和未來可應用性的信心。創(chuàng)新性與可應用性越高，人們越愿意通過“挖礦”、用法定貨幣購買等方式持有，其市價也越高。但隨著越來越多的人將代符當作投資品或投機工具，其市價則受到代符發(fā)行數量及供求關系的影響，價格持續(xù)大幅波動。
資產支持代符是指發(fā)行者在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中發(fā)行、用以代表一定數量外部資產或權益(如汽車、鉆石、債券、股票)。代符可以在區(qū)塊鏈系統(tǒng)進行轉移和交易，持有者最終可用代符向發(fā)行者兌換其所代表的外部資產或權益。資產支持代符的基本價值來源于其所代表真實資產的價值。
數字貨幣與未來貨幣沒有必然聯系
數字貨幣由于包含“貨幣”字樣且具有部分貨幣職能，容易使人產生錯覺，以為數字貨幣就是某種創(chuàng)新形式的貨幣。還有一些人把數字貨幣與哈耶克在《貨幣的非國家化》提出的設想以及2008年金融危機聯系在一起，仿佛數字貨幣有可能克服主權貨幣的不足，成為未來貨幣。2013年，中國人民銀行等五部委發(fā)布關于防范比特幣風險的通知，明確了比特幣不是真正意義的貨幣;然而，大多數人對數字貨幣與貨幣之間的關系仍然充滿迷惑。我們將從貨幣三要素角度來分析數字貨幣與貨幣之間的差異。
數字貨幣作為貨幣存在致命缺陷
一種對象要能夠成為貨幣，只有當其被貨幣化。貨幣化并不是基于其承載某些特定功能如交換媒介、價值儲藏、支付手段。確定一個對象是否貨幣化，首先承認是一種債務;其次是其名義價值通過計價單位被明確定義 。從貨幣三要素看，目前市場上由網絡社區(qū)、基金會或私營公司等發(fā)行的私營數字貨幣，并不具備全部貨幣三要素。首先，數字貨幣不構成任何個人、任何機構的債務責任，也沒有得到任何權威機構的支持，因此不具備可轉讓信用這一貨幣要素(雖然作為一種資產具備可轉讓性)，這是數字貨幣不能成為貨幣的致命缺陷 。從目前情況看，數字貨幣發(fā)行者治理結構、運營透明度、信息披露、數字錢包與交易所安全性等都存在極高的風險 。
其次，數字貨幣雖然有自己的記賬單位(如比特幣的BTC)，但由于不構成負債，基本沒有形成直接使用或行使求償權的環(huán)境，因而缺乏價值根基，更沒有一套維護其價值的調節(jié)機制，因此還算不上是一種獨立的記賬貨幣—數字貨幣仍然采用美元等法定貨幣作為記賬貨幣進行計價。因此，數字貨幣仍然沒有貨幣化，充其量只能看作是一種以法定貨幣計價的商品。事實上，我國將比特幣定性為特定的虛擬商品，美國將其定義為大宗商品。
“穩(wěn)定幣”(stable coin)不可靠
數字貨幣價格大幅波動，被一些人看成是數字貨幣通向貨幣之路的最大障礙。于是 “穩(wěn)定幣”應運而生，并被推崇為數字貨幣的“圣杯”。“穩(wěn)定幣”是指通過一系列安排和技術，試圖確保數字貨幣與法定貨幣比價保持在一個相對穩(wěn)定的范圍。這些安排基本上是在模仿法定貨幣的一些幣值穩(wěn)定機制，只不過采用了一些新的技術手段去實現。例如，一是設立準備金，把一部分資產(如銷售“穩(wěn)定幣”所獲得的美元等法定貨幣或以太幣等其他數字貨幣)作為準備金儲備起來，用以支持和維護“穩(wěn)定幣”價格(類似法定準備金);二是承諾兌付，投資者對準備金擁有債權，允許用“穩(wěn)定幣”兌換回原來的貨幣資產，這相當于把“穩(wěn)定幣”從股權性質的證券轉變?yōu)閭鶆招再|的證券;三是信奉貨幣數量論，在“穩(wěn)定幣”價格出現較大波動時，通過智能合約等手段進行買進和賣出(類似央行公開市場操作)，以此增加或減少流通中的“穩(wěn)定幣”數量，達到穩(wěn)定價格的目的。
然而，從目前情況看，這些所謂的“穩(wěn)定幣”實際效果并不理想。例如，Tether公司2017年發(fā)行泰達幣(USDT)，號稱與美元的兌換比率是1：1;以100%法定貨幣資產做支撐，并將其放入托管銀行的準備金賬戶。就是這樣一個聽起來不錯的“穩(wěn)定幣”，被批評者認為是一個黑箱，運作不透明，拒絕外部審計，還聲稱遭遇黑客襲擊導致數字貨幣被竊，以至于陷入極大爭議，其近期市場表現似乎印證了人們的質疑。其他一些“穩(wěn)定幣”基本遵循了類似思路，結果也難說樂觀。
事實上，這些“穩(wěn)定幣”雖然可以看成是一種債務，在貨幣化的征途中向前邁進了一步，但無法確保發(fā)行者的信用和維護價格穩(wěn)定的機制和能力。法定貨幣有國家信用支持以及相對完善和嚴格監(jiān)管的貨幣銀行體系，尚且不能保證其幣值穩(wěn)定，初創(chuàng)公司很難讓人相信通過技術手段就能一舉解決人類千年難題。頗具諷刺意味的是，數字貨幣以擺脫或超越法定貨幣為己任，卻又不得不通過掛鉤法定貨幣甚至價格同樣不穩(wěn)的其他數字貨幣來穩(wěn)定其價格，這在邏輯上就相互矛盾。
數字貨幣的未來
雖然數字貨幣作為貨幣存在致命缺陷，但從貨幣三要素看，數字貨幣仍然具有成為貨幣的潛質，而作為一種全新的理念與技術，數字貨幣及其背后的區(qū)塊鏈技術則具有強大生命力和創(chuàng)新潛能。
邁向法定數字貨幣
數字貨幣要成為真正的貨幣，一種可行的途徑就是由國家(或貨幣當局)發(fā)行，這就是法定數字貨幣或稱央行數字貨幣(CBDC)。這種數字貨幣和現金等其他央行貨幣一樣，都是央行的負債，采用同樣的記賬貨幣，通過區(qū)塊鏈等代符與簿記系統(tǒng)實現支付清算。法定數字貨幣作為一種新的貨幣形態(tài)，兼具銀行存款與現金的雙重優(yōu)勢，可以為消費者帶來新金融體驗;也為創(chuàng)新普惠金融賬戶和交易賬戶，構建安全、普惠的基本銀行服務提供了可能。
和其他法定貨幣一樣，國家發(fā)行數字貨幣并不能保證一定成功。2018年2月，委內瑞拉發(fā)行“石油幣(petro)”，是一種由政府發(fā)起并聲稱以該國石油儲備做支撐的加密數字貨幣(據說一個石油幣價值一桶原油)。委內瑞拉的法定貨幣已經讓國內民眾失去信任， 其加密數字貨幣能否成功只能拭目以待。
創(chuàng)新“代符+簿記系統(tǒng)”技術
數字貨幣本質上是“代符+簿記系統(tǒng)”，區(qū)塊鏈(或分布式賬本)是其技術核心。根據劍橋大學的一份研究報告，從創(chuàng)新程度看，目前市面上絕大多數數字貨幣屬于沒什么創(chuàng)新性的山寨幣，但也有部分數字貨幣在加密碼算法、處理效率、共識機制、智能合約、分布式應用(dApp)等方面進行不懈努力和創(chuàng)新。數字貨幣技術的進一步發(fā)展，有沒有可能創(chuàng)造出一種通用的價值存儲與價值轉移的網絡協議——價值網絡IoV(Internet of Value)，也是一個值得探討的發(fā)展方向。
就區(qū)塊鏈技術本身而言，區(qū)塊鏈作為一種全新的分布式記賬與簿記技術，試圖在金融、信息安全等各領域尋找到應用場景并取得積極進展 。
推動“代符+簿記系統(tǒng)”應用
英國央行行長卡尼(Mark Carney)在“未來貨幣”的演講中指出，經濟與社會正在強大的網絡環(huán)境中重組為一系列分布式點到點連接。人們在加快形成直接、瞬時、開放的連接，這將引發(fā)消費、工作和交流方式的變革。而金融系統(tǒng)仍然是圍繞銀行與支付、清算與結算系統(tǒng)組成的多中心星形結構，數字貨幣或者更準確地說加密資產，試圖為點到點交易(peer-to-peer transaction)創(chuàng)造一種金融架構。
數字貨幣作為一種“代符+簿記系統(tǒng)”，為貨幣支付與證券清算乃至重構整個金融市場基礎設施提供了另一種可能途徑。一些國家或地區(qū)央行、證券交易所通過研究和概念證明(POC)，表明區(qū)塊鏈(或分布式賬本)作為一種點到點的支付體系和證券清算架構在測試環(huán)境下是可行的，未來有可能提高貨幣支付、證券清算的效率、可靠性和便捷靈活性。
用代符表示外部資產，通過“代符+簿記系統(tǒng)”把外部資產轉化為“智能資產”(smart property) ，可實現加密資產點到點交易與管理等應用。未來，通過物聯網技術，幾乎任何實物資產都可以通過互聯網加以識別和控制，進而通過區(qū)塊鏈轉變?yōu)橹悄茇敭a，有可能打通“代符+簿記系統(tǒng)”服務實體經濟的通道。對于某些試圖構建獨立生態(tài)圈的網絡社區(qū)或私營機構，其發(fā)行的內生數字貨幣如果能夠轉變成一種值得信賴的債務，具有良好的價值穩(wěn)定和維護機制，并可在生態(tài)圈內流通和使用，那么這種數字貨幣有可能在特定網絡空間扮演區(qū)域或特色貨幣的角色。
探索區(qū)域或特色代符
對于某些試圖構建獨立生態(tài)圈的網絡社區(qū)或私營機構，其發(fā)行的內生數字貨幣如果能夠轉變成一種值得信賴的債務，具有良好的價值穩(wěn)定和維護機制，并可在生態(tài)圈內流通和使用，那么這種數字貨幣有可能在特定網絡空間扮演區(qū)域或特色貨幣的角色。
從更長遠看，賬本和簿記自古以來都處于商業(yè)的核心地位。13世紀復式記賬的產生是記賬領域的重大變革，極大地推動了文藝復興和資本主義的發(fā)展。區(qū)塊鏈(或分布式賬本)作為一種網絡時代的新型記賬技術和簿記系統(tǒng)，顛覆了傳統(tǒng)的中心化簿記方式，究竟有無可能引發(fā)包括貨幣與證券支付清算體系、企業(yè)組織形態(tài)、市場交易機制乃至國家宏觀調控方式的新一輪變革，只能拭目以待。畢竟區(qū)塊鏈技術尚未成熟，成功應用屈指可數，要引發(fā)廣泛的賬本和簿記系統(tǒng)變革，還有很長的路要走。
數字貨幣本質上就是“代符+簿記系統(tǒng)”。數字貨幣作為貨幣存在致命缺陷，其未來方向，一是向貨幣化方向發(fā)展，發(fā)行國家數字貨幣或合規(guī)前提下發(fā)展特定范圍、特定用途的區(qū)域或特色數字貨幣;二是向“代符+簿記系統(tǒng)”技術創(chuàng)新和實際應用方向發(fā)展，使區(qū)塊鏈技術真正服務實體經濟，進而推動數字經濟發(fā)展。
現存的數字貨幣，作為一種創(chuàng)新的商品或“加密資產”(crypto-asset)， 大多數沒什么技術含量的山寨幣終將乏人問津，少數具有創(chuàng)新性和有特色的數字貨幣可能尋找到新的成長動力，否則也無法擺脫收藏品或投機品的命運。而形形色色打著數字貨幣或區(qū)塊鏈旗號的傳銷、欺詐、非法集資、瘋狂投機與炒作等違法違規(guī)行為，則為加密數字貨幣未來蒙上陰影。
