STO既是首次代幣發(fā)行的一種類型，同時(shí)又有IPO的影子，要求一定的合規(guī)程序，但合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)要比IPO低。北京市地方金融監(jiān)督管理局局長霍學(xué)文在201

STO既是首次代幣發(fā)行的一種類型，同時(shí)又有IPO的影子，要求一定的合規(guī)程序，但合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)要比IPO低。

北京市地方金融監(jiān)督管理局局長霍學(xué)文在“2018(第十七屆)中國企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì)”演講中告誡STO從業(yè)者，如果在北京開展活動(dòng)，政府將視同非法金融活動(dòng)予以驅(qū)離。

這也是國內(nèi)監(jiān)管方面首次對(duì)STO發(fā)聲。

STO(Security Token Offer)，是在確定的監(jiān)管框架下，將現(xiàn)實(shí)金融資產(chǎn)或權(quán)益代幣化，以token為載體的證券發(fā)行，用于對(duì)外融資。公司股權(quán)、債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、信托份額或黃金珠寶等實(shí)物資產(chǎn)都可以轉(zhuǎn)變數(shù)字資產(chǎn)上鏈，通過區(qū)塊鏈交易來確認(rèn)資產(chǎn)的所有權(quán)。

相比風(fēng)險(xiǎn)高、被多國監(jiān)管否定、充斥非法集資、傳銷詐騙等問題的首次代幣公開發(fā)行，STO放棄了首次代幣公開發(fā)行的無監(jiān)管屬性，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，具有證券的屬性，接受證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

也有人認(rèn)為STO就是新瓶裝舊酒，是用token的形式包裝了傳統(tǒng)的證券，并未在實(shí)質(zhì)上有新的突破。既是首次代幣發(fā)行的一種類型，同時(shí)又有IPO的影子，要求一定的合規(guī)程序，但合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)要比IPO低。

但無論如何，在世界各國公布對(duì)首次代幣公開發(fā)行活動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管后，STO一度被認(rèn)為是新的風(fēng)口，甚至被當(dāng)作熊市下的興奮劑。快速更迭已是數(shù)字貨幣行業(yè)的特點(diǎn)，短短幾月來，STO在各地的發(fā)展環(huán)境，各個(gè)國家、地區(qū)對(duì)STO的監(jiān)管態(tài)度也在逐漸清晰起來。

美國：對(duì)STO謹(jǐn)慎包容，允許申請(qǐng)

根據(jù)美國證券法的規(guī)定，在美STO發(fā)行有兩種選擇：通過SEC注冊或符合相關(guān)一條或者多條條例。大部分STO選擇第二種，如Reg D豁免注冊。

在2017年12月11日關(guān)于加密貨幣和通證公開發(fā)行的聲明中，美國證券交易委員會(huì)(“SEC” )主席Jay Clayton表示，發(fā)行證券必須遵守證券法律制度，無論證券發(fā)行方式如何變化。

據(jù)媒體報(bào)道，截至在10月25日，約有39個(gè)STO項(xiàng)目通過美國證監(jiān)會(huì)審批。目前審批的項(xiàng)目基本基于三種資產(chǎn)：基金、房地產(chǎn)、股權(quán)。多為美國本國項(xiàng)目，對(duì)于海外項(xiàng)目，海外許可化還是有很多不確定性，所以美國證監(jiān)會(huì)審批時(shí)比較慎重。

據(jù)順利通過的發(fā)行方透露，從獲批到發(fā)行，整個(gè)流程中，SEC沒有任何輔導(dǎo)，只有監(jiān)管。

今年10月，納斯達(dá)克與Symbiont進(jìn)行談判，策劃推出一個(gè)專用于代幣化證券的新平臺(tái)。納斯達(dá)克CEO Adena Friedman在CNBC節(jié)目接受采訪時(shí)表示，納斯達(dá)克對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)持有開放態(tài)度，將會(huì)考慮在未來提供數(shù)字資產(chǎn)交易。

加拿大：對(duì)STO比較支持、包容

今年2月，加拿大證券交易所(CSE)宣布將推出一個(gè)基于以太坊區(qū)塊鏈的證券清算和結(jié)算平臺(tái)，使用這個(gè)區(qū)塊鏈平臺(tái)的公司能夠向投資者通過證券代幣發(fā)行(STO)的方式來募集資金，通過CSE平臺(tái)發(fā)行代幣的公司將受到相應(yīng)的證券委員會(huì)的全面監(jiān)管

香港：謹(jǐn)慎嘗試

11月初，香港證監(jiān)會(huì)公布虛擬資產(chǎn)新規(guī)，新規(guī)提及STO允許被投資。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人，證監(jiān)會(huì)提出只要有牌照就可以進(jìn)行投資。

香港區(qū)塊鏈協(xié)會(huì)主席梁捷揚(yáng)在采訪中表示，新規(guī)指明了機(jī)構(gòu)投資人可以投資STO，但需要有1號(hào)或9號(hào)牌照。

泰國：計(jì)劃在海外STO的泰國公司屬逃避監(jiān)管

泰國對(duì)STO有著較為嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

近日，泰國證券交易委員會(huì)(SEC)進(jìn)一步指出現(xiàn)有法律如何適用于STO，在此前，泰國5月頒布的加密貨幣監(jiān)管法規(guī)中僅規(guī)定了針對(duì)首次代幣公開發(fā)行行為的法律監(jiān)管范圍，未提及STO。

SEC此次表示，根據(jù)《數(shù)字資產(chǎn)法(Digital Asset Act)》，計(jì)劃在海外進(jìn)行STO的泰國公司屬于逃避監(jiān)管的不法行為。

泰國SEC副秘書長ipsuda Thavaramara透露：監(jiān)管機(jī)構(gòu)將不得不考慮如何處理STO以解決股權(quán)，投票權(quán)和股息等問題。如果STO具有和其他融資證券相似的條件，他們可能會(huì)經(jīng)歷類似IPO流程，那么將屬于SEC的監(jiān)管范圍，如果沒有將按照首次代幣公開發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管。當(dāng)然這還取決于STO的條件和白皮書中的細(xì)節(jié)。

歐洲：監(jiān)管較寬松，但要求券商對(duì)所承銷金融資產(chǎn)負(fù)責(zé)

目前，對(duì)于STO，歐盟層面只要求符合相應(yīng)的證券監(jiān)管條例。歐盟ESMA在去年年底以及今年年初發(fā)布通知，提出在歐洲發(fā)行代幣必須滿足四個(gè)條例，其中包括招股說明書披露條例要求券商必須對(duì)所承銷的金融資產(chǎn)負(fù)責(zé)，對(duì)招股說明書里面所公布的數(shù)據(jù)真實(shí)性及持續(xù)性負(fù)責(zé)。

同時(shí)，要求金融資產(chǎn)在合規(guī)的交易所上市，通過合規(guī)的有牌照的券商來進(jìn)行發(fā)行。

歐洲央行和歐盟委員會(huì)下屬的機(jī)構(gòu)發(fā)布指導(dǎo)后，在各國推廣。各國也有權(quán)通過議會(huì)討論來進(jìn)行否決，其中，馬耳他就是大力鼓勵(lì)的。今年七月中時(shí)，馬爾他證券交易所宣布與OKEx合作，推出新的機(jī)構(gòu)級(jí)證券型代幣交易平臺(tái)，希望能成為一個(gè)具有資產(chǎn)安全專業(yè)知識(shí)和CDD的交易所

歐洲的行業(yè)監(jiān)管實(shí)踐比較靠前，但項(xiàng)目實(shí)踐不如美國。

新加坡：未有針對(duì)性政策，或受MAS監(jiān)管

新加坡沒有出臺(tái)專門針對(duì)STO本身的監(jiān)管政策，對(duì)此的監(jiān)管依據(jù)是MAS(新加坡金融管理局)發(fā)布的《數(shù)字Token發(fā)行指南》。

《指引》明確數(shù)字通證屬于資本市場產(chǎn)品，除非符合豁免條件，其中構(gòu)成證券型產(chǎn)品的，受證券法規(guī)監(jiān)管。此類Token的發(fā)售/發(fā)行將可能會(huì)受到MAS的監(jiān)管。

盡管前有美國、加拿大等監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)發(fā)行STO的案例，但也不代表任何項(xiàng)目分在其他國家或地區(qū)都發(fā)行證券代幣是很容易的事情，項(xiàng)目方仍要滿足所在地的監(jiān)管要求。

而即便STO幾乎等于融資方主動(dòng)套上韁索，把另一頭交給了監(jiān)管部門，但對(duì)于監(jiān)管部門來說，對(duì)于證券化代幣發(fā)行在事中和事后監(jiān)管中，也存在項(xiàng)目法律合規(guī)、對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)真實(shí)、可持續(xù)、成長性的監(jiān)管挑戰(zhàn)，以及如何評(píng)估資產(chǎn)方真實(shí)需求、在價(jià)格機(jī)制全靠市場的情況下如何保護(hù)投資者、如何監(jiān)管交易過程等難題。

就今日霍學(xué)文的發(fā)言，國家信息中心中經(jīng)網(wǎng)管理中心副主任朱幼平表示：境內(nèi)STO的發(fā)行和銷售應(yīng)該屬于首次代幣公開發(fā)行的變種，是非法的，包括境外STO向境內(nèi)銷售也是非法的;但是，STO培訓(xùn)和學(xué)術(shù)活動(dòng)不是非法的，“驅(qū)趕”這個(gè)詞有些含糊不清。

STO給予加密市場一股動(dòng)力，但給監(jiān)管方與投資者的信心卻似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

關(guān)鍵詞： STO監(jiān)管 金融活動(dòng) 謹(jǐn)慎包容